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　　近日
，湖南达嘉维康医药产业股份有限公司发布2025年度业绩预告，预计全年营收55亿至60亿元 ，而归属于上市公司股东的净利润则预计巨亏2.5亿至3亿元。与2024年扣非净利润2560.61万元相比
，其2025年扣非净利润预计同比暴跌超过1076% 。

　　从“增收不增利 ”到直接坠入亏损深渊，这家四年前登陆创业板的区域性医药流通企业 ，其激进扩张战略的反噬效应已全面暴露
。

　　一、四年狂飙：从湖南一隅到全国布局

　　2021年上市之初
，达嘉维康还只是一家深耕湖南的区域性企业，门店仅121家。上市后的四年间 ，公司以“直营+并购+加盟”的组合拳高速扩张，门店数量从121家猛增至2025年上半年末的1505家
，增长超11倍 。

　　其并购步伐可谓密集且跨区域：2022年走出湖南，收购宁夏德立信医药；2023年加快节奏 ，拿下银川美合泰医药 、山西思迈乐药业；2024年进军海南
、北京；2025年又将触角伸向安徽
。业务版图迅速铺开
，但激进的并购也为后续经营埋下隐患。

　　二、扩张代价：高商誉 、高负债与现金流危机

　　激进的现金收购给达嘉维康带来沉重的财务负担 。截至2025年三季度末，公司累计收购成本达13.15亿元 ，其中10.96亿元计入商誉
，商誉账面价值高达12.69亿元，占净资产比例超60%
。

　　业绩预告中 ，公司坦言前期收购子公司经营未达预期
，计提商誉减值准备，直接导致利润大幅下滑。与此同时 ，公司有息负债攀升至34.78亿元
，货币资金仅5.09亿元，短期偿债压力凸显 。

　　更令人担忧的是现金流状况：2025年前三季度经营性现金流净额为-1.88亿元 ，呈现持续流出态势。一边是经营失血，一边是利息负担
，公司似乎陷入“越扩张
、越亏损、越负债
”的恶性循环
。

　　三 、何去何从：消化苦果成为当务之急

　　当扩张不再带来利润增长，反而成为业绩拖累 ，达嘉维康的战略转向已迫在眉睫。2026年
，其首要任务或许已不再是开拓新市场，而是如何整合现有资源、提升存量门店盈利能力
、缓解债务压力 。

　　高商誉犹如悬顶之剑 ，若后续并购企业业绩继续不达预期
，减值风险仍将持续侵蚀利润
。叠加医药流通行业竞争加剧、毛利率普遍承压的大环境，达嘉维康能否在扩张“后遗症”中实现软着陆 ，仍是未知数。

　　结语

　　达嘉维康的案例
，再次为热衷外延式扩张的企业敲响警钟：并购虽能快速做大规模，但若整合不力 、协同效应未显 ，高商誉
、高负债与现金流紧张很可能形成三重绞杀 。在追求规模的同时
，企业更应重视发展质量与财务安全，否则看似辉煌的扩张之路 ，终点或许是沉重的财务深渊
。

　　本文结合AI工具生成